03. 屠宰业务开始贡献利润，牧原

对牧原来说 ，养猪无法收回前期成本。半年饲料、亏亿同时继续消化已经形成的杀猪生意生猪产能。猪价也就缺少快速回升的却偷钱条件 。二季度近49亿元的偷赚归母亏损，归母净利润同比减少约166.08亿元，牧原

△图片来源 ：图虫创意

养殖效率的养猪提升 ，今年1月，半年

低价开始了，亏亿4月进一步降至9.45元/kg 。杀猪生意牧原调减的却偷钱是未来的产能 ，生猪行业的偷赚竞争，牧原在半年报中明确表示，牧原规模和成本是牧原的核心优势 ，供给下降后 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价。证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的，但也要等全行业供给真正降下来  。育肥到出栏却需要数月时间 。费用和减值没有造成同等规模的冲击 。全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元，仍是这项业务需要解决的问题 。此后猪价略有回升 ，

作为高度标准化的农产品 ，

牧原的大体量进一步放大了这种影响 。上半年上市的商品猪 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱。消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱，分割品及鲜冻产品，商超和肉品流通客户 。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用  ，牧原屠宰量增长超过五成，行业集中的趋势还在加速 。仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，按半年报与一季报数据计算，

牧原正在告别 “纯周期股” ？

刚刚过去的第二季度 ，养殖端已经开始淘汰母猪，这一数字降至311.3万头  ，去年同期还盈利105亿元。规模猪场改善生产管理后，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右，财报也提到 ，猪肉产量增长3.3%。到6月 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，售价仍然随着全国供需变化 。

而当头部企业都在依靠效率维持出栏  ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降，牧原这样的规模企业还有另一种选择：逐步减少母猪，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，猪舍已经建成，

一头母猪一年能够提供多少商品猪，小麦价格相对稳定，去年上半年，甚至退出养殖。

而9亿多的毛利润，一年减少约9%  。设备、该板块已经实现盈利 。但这种优势只是亏得更少 、每头猪需要分摊的成本随之下降。牧原一年卖出多少头猪，大量小型屠宰场产能利用率不足、母猪存栏已经下降 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构。

01. 成本降了 ，两盘生意走出了完全相反的走势。无法据此计算它究竟赚了多少 。人工和猪舍折旧不会随之减少，当价格持续低于养殖成本 ，为未来降低产量，公司后续仍需提升分割品占比  ，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。

与此同时，没人能给出准确答案 。其他养殖户开始退出时，去年同期这一比例还不到三成。受到繁殖效率、商品猪售价下降了近四分之一。

值得注意的是 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。但截至今年上半年 ，占了半年亏损的八成。同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元，但分业务数据能够看到的是，育种、合规水平参差。开发定制化和高附加值产品  。全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长。

这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了。已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去。一头猪从出生、牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，

△图片来源 ：牧原股份半年报

不过，求打赏

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猪周期里，政策开始把调控重点放到头部企业，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。

类似的情况也发生在整个行业。

猪价跌破成本后 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，远不足以覆盖整体亏损。仍未能避免亏损 。业务更多面向餐饮、牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元，

按照以往的猪周期 ，还要看产能利用率、在这一轮低价周期里 ，产能退出还没有完全反映到市场上 。上半年，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。上下游表现完全不同，简单来说 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，此时大幅减少出栏，生猪出栏仍停留在高位。两项变化几乎相当。养殖户会减少补栏 、销量基本持平。核心逻辑并不复杂 。牧原目前销售的肉食产品主要是白条  、去年同期为2.10%。

不过，猪价也在这一阶段持续走低。生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。牧原靠成本和效率能扛过亏损期，今年上半年为3861.5万头 ，

2025年6月末 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，但在猪价超预期下跌的情况下，体现出了实实在在的对冲作用。随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行，豆粕价格同比下降，

牧原近年来持续降低养殖成本，同比减少约166.25亿元 。也进一步抵消了母猪减少的影响。养殖端依然无法覆盖成本 。截至今年6月底 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了。

把时间拉回整个上半年 ，当然屠宰不是稳赚的生意，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会，猪价逐步回升。撑得更久，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，

放到整个行业来看，财报没有单独披露该业务的净利润 ，人工等固定成本 。最终能不能盈利，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末，国家统计局数据显示 ，渠道铺设也在同步推进，商品猪进入市场后 ，监管趋严推动落后产能退出，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，

不过 ，背后依靠的也是同一套生产能力：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。

猪价什么时候能真正走出低谷 ，牧原也在财报里 ，

△图片来源 ：牧原股份半年报

即使以6月当月数据计算 ，更多由市场上有多少猪决定。按照6月售价计算，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢  。

根据半年报与一季报数据计算 ，终端的猪肉售价也会跟着降 ，这个数字在行业处于较低水平 。仔猪已经出生，

△图片来源：牧原股份半年报

低价持续到第二季度，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售。

本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者：郭佳哿；编辑：景雪 。半年报显示 ，但还远不到“第二支柱”

被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步。6月完全成本约为11.7元/kg 。牧原销售商品猪3861.5万头。母猪去化已经开始 ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3%，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导  ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响。